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原标题：百亿私募凯丰投资：计谋上结构性相对看多中国，看空美国

21世纪经济报道

7月21日收盘，上证综指以0.20%的微弱涨幅收盘。上周的急速下跌，让市场灰心情绪开始伸张，不少海内投资者纷纷把希望寄托在美股上。

然而，百亿私募凯丰投资明确指出，下半年，中国资产将会受益于更高的相对增长、更低的风险以及更多的海外流动性溢出。因此，在计谋上，结构性相对看多中国、看空美国。

凯丰投资看好中国、看淡美国的逻辑如下：

第一、钱币水边际收紧

以美联储为代表的海外央行大量放水。美元总资产从客岁九月的3.6 万亿到六月尾的7.1万亿。这个快速变化反应了三个要素：

1、作为最紧张的体系性风险管理与防范机构，美联储的机动多变。

2、美元作为全球储备钱币，所衍生的美联储作为“准”全球央行的需要。

3、美国对资产代价财富创造的依赖。

从强增长到弱增长，财富通常应该是缩水的。因此，美联储试图通 过印钱来创造财富。

一方面，美联储通过大量刊行基础钱币、购置国债、压低利率，从而边际提高利率债代价，帮助提升美国巨大存量的利率债基金的估值。

另一方面，美联储通过直接购置企业债与提供贷款，压低信用债利差，从而提升企业债基金存量价值。企业、小我私人与金融机构通过利用自制资金加杠杆来购置股票，从而大幅提升股票估值。

在以上措施的配互助用下，美国度庭财富可以通过其持有的金融资产大幅抬升。

作为度量，美国度庭净资产与名义GDP之比已经从1990年的2.6 上升到2009年的3.3，然后再继续上升到现在的4.4。只管美国经济的增长速率在近十年来已经明显下了台阶，降低到2%以下，但是其未来增速也在明显弱化。

值得警惕的是，颠末史上最快的扩表之后，美联储此前连续三周缩表，总量缩减约为1600亿美元。

欧洲央行最近也在讨论将疫情紧急购置计划（PEPP）作为总量的上限，而不是必须，显示出其看待扩表的态度也开始趋于审慎。

以是，在资金上，美股的边际支持在变弱。

相对而言，人民银行在四月前相对宽松，从五、六月份开始相对收紧，预期在下半年会越发稳定，不会对股市形成实质影响。相对确定的，反倒是明显的资金颠簸率下行对债市形成支持。

第二、基本面依然羸弱

基本面的羸弱体现在几个方面：

1、无论是以国际钱币基金组织为代表的国际组织，照旧私营金融机构，对本年全球增长的预期均非常灰心。

全球增长速率预计在-3.5%到-4%的水平，这是已往半个世纪从未有过的。同时，国际钱币基金组织在一月、四月与六月还在连续下调其预期。

2、根据国际清算银行的报道，截至6月份，除了一样平常杂货购置活动指数下跌幅度在10%之内，其他的如零售与休闲、事情所在、运输的活动指数，均比一月初低了30%到40%。

3、全球疫情并未由于夏日的来临而消散。美洲出现美国与南半球同时发作疫情的趋势，中东与印度简直诊人数也在不停上升。

4、近期美国财富杂志对500名CEO的观察显示，51.9%的人认为商业旅行永远都不会恢复到疫情前的状态。

联合以上两个短期主题，在钱币充裕与基本面羸弱的配景下，全球视角整体应该最利多债券，特别是利率高而且钱币稳定的国度的利率债。中国市场为其中之一，亚洲部门新兴市场也切合这个条件。

股市的时机在于发达国度钱币溢出到风险担心过分开始平息的市场，港股最切合此尺度。

商品方面，金融属性强的商品最受益于钱币放水，而工业属性强的商品在此轮反弹后会感觉到弱经济的压力。

（作者：王媛媛 编辑：朱益民）

责任编辑：石秀珍 SF183