机构：中泰证券

　　评级：增持

　　目标价：123.5港元

　　公司预计2020年上半年焦点红利将大幅增长近3成

　　公司于7月20日晚公布2020年上半年业绩预告，预计上半年业务额同比增长22.68%至约72.3亿人民币，较我们早前预测高出4.6%。反应焦点业务红利的NonIFRS经调解净利润则同比增长28.85%至约15.2亿人民币，较我们早前预期高出约12.8%。根据我们的相识，公司中国实验室2季度全面复工后营运效率大幅提升，而通过旗下子公司合全药业举行的CDMO业务在手订单富足，复工后也快速恢复。中国实验室占公司2019年收入的约50.3%，而CDMO业务则占据公司2019年收入的约29.1%，这两块业务的快速复原动员公司较早走出新冠阴霾。根据我们的相识，在新冠肺炎的影响下公司实时调解事情及贩卖方式，导致2季度贩卖管理用度率等大幅降落，焦点业务红利大幅增长。除此以外，根据公司业绩预告，导致股东净利润将大幅增长62.49%至约17.2亿人民币，管理层表示这是由于2季度所获非现金收益影响，与焦点业务无关。

　　新冠肺炎催生新的研发需求，中国实验室业务与CDMO业务将连续高增长

　　根据我们的相识，由于公司在2020年也得到不少新冠肺炎相干项目，我们预计这些新项目将给中国实验室与CDMO业务带来新的收入源。我们预计中国实验室业务2019-22ECAGR将分别高达28.4%与32.4%，两大焦点业务将引领公司业绩高增长。

　　重申“增持”评级，上调目标价至123.5港元

　　由于思量到新冠疫情可能带来的谋划风险，我们早前在收入及红利方面都做了守旧预期，但是目前来看由于公司的主要业务在中国，将成为行业内较早走出新冠阴霾的公司。我们将2020-22E业务额收入预测分别上调3.6%/5.7%/6.6%。由于公司在疫情情况下的用度管控能力与谋划效率逾越预期，而且未来的主要增长点中国实验室业务与CDMO业务的毛利率也显著高于美国业务，我们将2020-22ENon-IFRS经调解净利润上调12.1%/12.8%/13.1%。

　　自我们6月12日初次笼罩以来，公司股价已上涨约31%而且已经逾越我们的目标价。思量到公司红利将好于早前预期，根据DCF模子，我们将目标价从104.1港元提升到123.5港元，对应73.8倍2021EPER，维持“增持”评级。关于前文提及的非现金收益，由于与焦点业务无关不影响估值，我们将在中报后详细更新红利模子。

（文章来源：格隆汇）