继中芯国际后，海内AI芯片第一股的寒武纪成为科创板的又一明星企业。

寒武纪刊行价为64.39元/股，7月20日上市首日开盘价高达250元/股，市值一度暴涨凌驾1000亿元。

但市场上对其质疑声也不少。曾经的大客户华为渐渐成为竞争对手，客户集中度太高、连续多年亏损。商业化能力不足的寒武纪，能撑起千亿市值吗？

得失华为

2016年，寒武纪由陈云霁和陈天石两兄弟创立。两人都是中科院计算所研究员，而陈云霁还曾是国产通用CPU龙芯的研发成员。建立当年，寒武纪便推出了旗下首款AI处置惩罚器寒武纪1A。

其时AI芯片在海内仍处于起步阶段，而华为与寒武纪的互助，让这家初创企业吸引了不少外界存眷。2017年9月，华为公布了麒麟970手机芯片。与之前的产物差别的是，麒麟970专门设立了一个AI硬件处置惩罚单元NPU来处置惩罚海量的AI数据。而这个NPU就是来自寒武纪1A的授权；在2018年8月公布的麒麟980，也搭载了第二代名为寒武纪1H的人工智能NPU。

华为的订单，支持起了寒武纪早期的业绩。寒武纪招股书显示，2017年、2018年公司终端智能处置惩罚器IP允许贩卖收入分别为771.27万元、1.17亿元，占主业务务收入的比重分别为98.95%、99.69%。

但双方的互助在2019年迎来变数。2019年6月，华为公布了麒麟810，这次内置的NPU不是来自寒武纪，而是接纳了华为自研的达芬奇架构。

现实上，双方的互助变数早已有了迹象。

在2018年10月的华为全联接大会上，华为轮值董事长徐直军就初次公布了华为全栈全场景AI解决方案，笼罩端、边沿和云等全场景。华为还公布了两款基于自研达芬奇架构的AI芯片昇腾910和昇腾310。

“之前外界一直在传华为在做AI芯片，我要告诉各人，这是事实。”徐直军说。被问及与寒武纪的互助，他解释称，“为什么要构建新架构来支持AI芯片，这是基于华为对AI的理解，基于端边云对AI的需求自然产生的。寒武纪也很好，但无法支持我们的全场景。”

有相干人士指出，华为早期在麒麟芯片上使用寒武纪，更多是权宜之计。麒麟970的公布时间恰好稍早于同样内置独立AI芯片的竞争对手苹果A11，这也让麒麟970争先占据了“全球首款内置独立NPU的智能手机AI计算平台”的名号。现实上，华为官方一直以来也并未对与寒武纪的互助有意宣传。

对于华为而言，一家一直崇尚自研能力的企业，在AI芯片和应用这个市场辽阔的赛道上不可能不去树立自己的焦点竞争力。这也是华为由寒武纪的客户变化为竞争对手的根本缘故原由所在。

渐渐失去华为的新订单后，寒武纪的终端智能处置惩罚器IP允许贩卖收入在2019年出现同比下滑， 只有6877.12万元，在主业务务收入中的占比也降落至15.49%。

寒武纪预计，2020年第一季度寒武纪1A和寒武纪1H产物合计IP授权收入为316.18万元，整年授权收入也只有600-800万元。2020年，寒武纪计划主推第3代终端智能处置惩罚器IP产物寒武纪1M，在目前5家潜在客户中有3家预计会签约，但寒武纪1M在2020年可以或许带来的IP授权收入预计也只有1000万元。

现实上，除了华为之外，目前虽然也有海内手机厂商在实验自研SoC芯片，好比小米、OPPO等。但在自研SoC芯片尚未成熟的情况下，照旧会大范围接纳高通、联发科等芯片企业的产物。而这些专业的手机芯片供应商都选择自研NPU，这让寒武纪的终端智能处置惩罚器IP收入面临极大的挤压。

在2017年的一次公布会上，寒武纪CEO陈天石曾提出公司的发展目标：“3年内占领10亿智能AI终端，占领中国云端高性能芯片1/3市场份额。”10亿智能AI终端的目标，目前来看要落空了。

扩张与亏损

失去华为的订单，对寒武纪2020年的收入影响仍然在连续。本年一季度，寒武纪业务收入1155.26万元，较客岁同期减少18.91%；本年上半年，寒武纪预计业务收入约为8200万元至8600万元，预计同比降落约12.24%至16.32%。官方给出的缘故原由是主要系从华为取得的终端智能处置惩罚器IP授权业务收入同比降落较大，以及新冠肺炎疫情的倒霉影响。

现实上，在华为选择自研AI芯片的同时，寒武纪也未坐以待毙。

2018年和2019年，寒武纪推出了面向云端服务器市场的芯片思元100和思元270及相干加速卡产物，开拓新业务。

2019年，寒武纪的云端智能芯片及加速卡实现范围化出货，占主业务务收入的比重为17.77%；同年，寒武纪还面向企业、科研机构及政府拓展了智能计算集群体系业务。该业务2019年占主业务务收入的比重为66.72%，渐渐让寒武纪挣脱了对华为的依赖。

但多元化产物背后，需要巨额的研发投入作支持。2017年、2018年和2019年，该公司净利润分别为-3.81亿元、-0.41亿元和-11.79亿元。寒武纪解释称，连续亏损的主要缘故原由就是公司研发支出较大，产物仍在市场拓展阶段，未来一段时间公司将存在连续亏损。

开拓业务线之后，寒武纪也面临着海表里对手的猛烈竞争，其中就包括曾经的大客户华为。

以云端/边沿智能芯片及加速卡业务为例，英伟达、英特尔等国际巨头的产物在认知度、性能、生态等方面具备上风，而海内华为的昇腾910和昇腾310也实力不俗。别的，寒武纪在海内的竞争对手不止华为，另有正在发力AI芯片的阿里、百度互联网巨头，以及同为创业公司的地平线等；在智能计算集群体系业务上，寒武纪同样面临着英伟达、英特尔、华为的竞争。

寒武纪在招股书中坦言，其生态完善水平与英伟达相比仍有一定差距，在贩卖网络上也没有英伟达、华为成熟完善。新业务面临着市场拓展的挑战。

现实上，目前寒武纪的客户结构上也继续存在着风险。

以2019年为例，中科曙光是寒武纪第三大客户，贩卖金额占当年寒武纪营收的14.38%，主要采购寒武纪的云端智能芯片及加速卡业务。值得注意的是，中科院计算所是中科曙光的控股股东，持股凌驾20%。而中科院计算所也是寒武纪的第二大股东，持股凌驾16%，仅次于CEO陈天石。中科曙光与寒武纪是极为密切的关联方。

2019年，珠海市横琴新区管理委员会商务局是寒武纪的第一大客户，贩卖金额占寒武纪整年营收的46.65%。据悉，在智能计算集群体系业务方面，寒武纪目前的在手订单主要包括该政府机构的横琴先进智能计算平台（二期）的第二批供货硬件装备、授权软件。除该订单以外，寒武纪暂无其他智能计算集群体系业务在手订单。

能否撑起千亿市值？

“实事求是地说，寒武纪很有价值，但并不值千亿市值，股民需审慎。”DCCI互联网研究院院长刘兴亮说。

就AI芯片设计实力而言，寒武纪在海内企业中毫无疑问是处于前线的。在人才方面，其研发职员占比近80%，同时另有中科院计算所部门在职职员兼职；在研发投入方面，2017年、2018年和2019年研发用度占营收比重分别为380.73%、205.18%和122.32%。也即是寒武纪每年都拿出远凌驾当年营收的资金投入研发。

人才和资金支持下，寒武纪也是目前国际上少数几家全面体系掌握了智能芯片及其基础体系软件研发和产物化焦点技能的企业之一。好比其自研了智能处置惩罚器微架构和指令集，寒武纪的云端、边沿端、终端三条产物线的全部智能芯片和处置惩罚器核IP产物都构建在自研的MLU指令集基础之上。

在当前的国际形势下，如许的能力可以讲好自主替换的故事，一定会受到科创板股民的热捧。

但刘兴亮认为，寒武纪在商业化上仍面临着巨大的挑战，与华为从互助到走向竞争后，再难探求到如许的优质大客户。目前其缺乏市场化的客户，许多业务依赖政府或者关联机构。

深度科技研究院院长张孝容也撰文指出，当前寒武纪的千亿市值过高。半年前，《2019 胡润中国 500强民营企业》榜单中寒武纪的估值还只有160亿元，这意味半年后其市值是此前的6倍。而无论从AI芯片的市场范围增长，照旧寒武纪的营收增长上来看，这个市值都显得过高。

“终端智能处置惩罚器IP，我们还能太长的路要走，这个不是靠喊标语炒观点就能搞定的。”刘兴亮说。

现实上，寒武纪接纳Fabless模式（只专注于设计，没有制造业务）谋划，与华为海思类似，都要通过署理商采购芯片IP、EDA工具、晶圆及其他电子元器件等。

当前，华为海思正面临着美国对其芯片供应链的封杀，这给华为的自研芯片计划造成了巨大的打击，华为正在积极寻求解决方案。寒武纪也坦承，其部门供应商的产物具有稀缺性和独占性，如不能与其保持互助关系，公司短时间内难以低成当地切换至新供应商。

对于建立只有四年的寒武纪来说，上市意味着更高的知名度、更多元的资金募资渠道。其市值突破千亿，对于寻求独立重生的海内芯片产业而言无疑是利好。但接下来，寒武纪无疑需要在商业化能力上作出更多证实。