手握2019年净利润近乎翻倍的“优美数据”，梦天家居集团股份有限公司(以下简称“梦天家居”)于近日递交了招股说明书，正式开启了IPO之路。拟刊行5536万股，召募资金9.8亿元，用于年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目、智能化仓储中心建设项目、品牌渠道建设项目、信息化建设项目以及部门用于增补流动资金。然而陈诉期内，净利润实现“完善暴涨”、毛利率也明显改善的梦天家居，在硬币的另一面却是：公司面临营收乏力、经销商曾乞贷逾期不还闹上法庭、公司产能渐渐下滑、募投项目远景不明等诸多问题。

　　营收增长乏力但净利润“完善暴涨”

　　建立于2003年9月的梦天家居，以木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和贩卖为主营，陈诉期内，梦天家居在净利润的焦点财政指标上体现不俗，特别是2019年，公司更是实现了“完善暴涨”。 招股书显示，2017年-2019年，梦天家居净利润分别为6889.96万元、9425.51万元、1.88亿元。然而，净利润暴涨的背后，公司营收增长不仅没有同步，反而是在陈诉期内出现增长乏力甚至下滑迹象：2017年-2019年营收分别为14.82亿元、13.44亿元、13.48亿元。

　　梦天家居如安在2018年营收下滑，2019年营收也险些没有实现增长的情况下，在2019年完善实现红利翻番？招股书数据显示，推动公司红利增长的是公司通过压缩用度等对公司毛利率举行了调治。 2017年-2019年，梦天家居的毛利率分别是27.88%、32.75%、38.25%，两年间，增长凌驾10个百分点。

　　大众证券报明镜财经事情室记者查阅发明，陈诉期内，公司2017年-2019年直接质料金额分别为7.77亿元、5.79亿元和5.17亿元，占总成本的72.74%、64.54%和62.4%。其中公司最主要原质料木料类(板材类、木皮、线条)，总采购额占比超65%。以其中采购额最多的板材类来看，平均单价从2017年2475.03元/立方米降至2337.09元/立方米，线条平均单价也逐年降落，只有木皮单价出现上涨。

　　从用度方面来看，公司明显压缩了广告宣传用度的投入。2018年，梦天家居广告用度比上年减少912.38万元，而当年公司净利润上涨2535.55万元，压缩的广告用度占了当年净利润上涨的近36%；2019年，梦天家居又停止了在机场投放的广告，减少了演出赞助、大赛赞助等宣传活动，广告宣传用度被大幅压缩至4860.97万元，较2017年投入的9065.53万元，缩减了近一半(见图一)。 营收乏力的同时，公司在原质料成本降落的基础上、通过压缩广告用度等方式，固然能在短时间内迅速增厚公司红利，但这却让人怀疑公司如何包管未来连续增长的红利空间。

　　有意思的是，此次梦天家居拟以IPO总投资额超30%的资金用于投资品牌渠道建设，该项目拟总投资3.5亿元，其中2.5亿元将通过IPO召募，这是否意味着其已经意识到在IPO前通过压缩广告费“调治”利润不能恒久，希望通过品牌渠道建设、重新加大广告投入，以实现对公司产物销量的支持？

　　经销商乞贷“逾期不还”闹上法庭

　　根据梦天家居的股权结构，梦天家居是典型的“家天下”企业，公司实控人为余静渊、范小珍匹俦，余静渊通过梦天控股控制了公司75%的表决权，范小珍直接持有公司8%的股份，同时余静渊、范小珍通过梦家投资、梦悦投资分别控制公司10%、5%的表决权。因此，余静渊、范小珍匹俦直接和间接拥有公司98%的表决权，而余下的2%股权由余静渊兄弟余静滨控制，这或为公司的内部控制和治理带来隐患。

　　招股书显示，陈诉期内，公司与实控人之一的范小珍之间曾产生大额资金往来，相互拆借总金额高达7802.52万元，梦天家居表示：截至2019年7月，上述资金拆乞贷及利钱均已结清。但是，公司与范小珍之间7802.52万元的资金相互往来只是一笔略过，招股书并未对每笔资金拆借产生的时间和金额举行详细的披露，云云披露方式让7802.52万元的资金往来款给投资者留下的印象就只能是“一笔糊涂账”。

　　招股书同时显示，梦天家居主要面向经销商开展贩卖业务，截至2019年末，公司共发展了1038家经销商，1171家经销商专卖店遍布天下31个省、自治区和直辖市。陈诉期内，经销商渠道孝敬了公司主业务务收入的90%以上。而陈诉期内公司曾向个体经销商提供暂乞贷。但是对于公司向个体经销商乞贷的详细次数及资金，梦天家居也并未在招股书中作详细披露，只是表示：截至陈诉期末，公司不再产生类似乞贷举动，对从前产生的乞贷加大催收力度，尚未归还的主要乞贷有五笔，乞贷余额合计889.96万元，详细为天津的吕刚719.34万元、黑龙江牡丹江贾明伟的63.51万元、安徽合肥张少莉的46.55万元、辽宁阜新郭冶群的33.37万元、北京张凯的往来款27.19万元(见图二)。

　　值得一提的是，企查查显示：公司2018年曾与北京经销商张凯、陈欣因借贷纠纷对簿公堂，浙江嘉兴中院的裁判文书中显示，被告向曾公司乞贷400万元用于增补流动资金，2017年5月19到期后一直未还。2018年10月29日，法院讯断被告张凯、陈欣应于讯断生效之日起15日内向原告梦天木门集团有限公司归还乞贷本金400万元及利钱22.62万元，而且另外支付2017年5月20日之后逾期违约金及状师署理费(见图三) 。

　　这让人心生疑窦——与梦天家居“对簿公堂”的北京经销商张凯与招股书披露的北京张凯是否为同一人？如果是同一人，那么陈诉期与北京张凯的27.19万元的往来款是诉讼中的款项，照旧之后其又向公司产生的乞贷？招股书中对于有经销商曾经向公司乞贷且出现过逾期不还为何未提及？同时，联合公司经销商众多和上述诉讼，招股书所称公司曾向个体经销商提供暂乞贷，或者不再产生类似乞贷举动，又是否属实？

　　焦点产物产销降落仍扩张产能

　　早年，梦天家居专注木门业务， 招股书显示，目前木门产物仍是梦天家居焦点业务，2017年-2019年，公司主业务务收入近八成来自木门类产物。梦天家居在招股书中夸大，公司已确立在定制家居特别是木门领域的领导职位，2017年-2019年，公司在木门生产范围、市场销量上，连续三年在海内家居行业同类企业中排名前三。 然而，公司对陈诉期内公司木门业务销量一起下滑，营收连续降落，日渐“式微”走下坡路的事实却“避而未谈”，数据显示，2017年-2019年公司分别贩卖门扇64.6万套、50.95万套和45.61万套，两年间下滑近30%。

　　在萎缩的销量眼前，梦天家居提高了木门的贩卖单价，木门的平均单价从765.57元/套逐年提升至798.87元/套，但是提价之举却无法弥平销量大幅下滑对营收造成的拖累，梦天家居木门业务的贩卖收入同样陷入连年降落的逆境之中。2017年-2019年，公司木门业务分别实现营收12.33亿元、10.12亿元和9.73亿元，现实上这也造成了梦天家居2017年-2019年整体营收的增长乏力。

　　与此同时，公司木门产能的利用率也出现大幅下滑。招股书显示，公司门扇产物的产能利用率2017年为91.32%，2018年大幅滑落至74.12%。2019年则进一步降落为63%，已经开始显现生产能过剩的迹象(见图四)。令人费解的是，此次梦天家居拟募投的最大项目为年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目，拟使用召募资金4.53亿元，在公司拟召募的9.8亿元资金中，占比高达46.22%。

　　公司为安在木门的销量、产能利用率双双下滑、原有产能利用率不足的情况下，仍然要扩张？又将如何确保募投资项目的使用效率？就上述问题，大众证券报明镜财经事情室记者致电并致函梦天家居，截至发稿时未收到回复。

（文章来源：大众证券报）