对一级市场来说，2020年最大的风口是什么？答案应该是退出，准确地说，是A股IPO。

　　虽然不乏半导体、5G等热门赛道。但CVSource投中数据清晰显示，5月份的投资数目同比下滑了近六成。募资难固然是缘故原由之一，但即便是资金充裕的头部机构，多数也在有意控制投资节奏、提高投资门槛。

　　相比于投资，创谋利构们心思更多的放在了退出上，巨细机构摩拳擦掌，要捉住中国资本市场末了一次革新红利。

　　据安永的陈诉，2020年上半年A股市场预计将有120家公司首发上市，筹资1399亿人民币，IPO数目和筹资额同比分别增长88%和132%。这还只是前奏，下半年创业板注册制全力开动之后，IPO数目一定再上一个台阶。

　　CVSource投中数据显示，险些全部头部人民币机构都迎来了亘古未有的IPO大年。此前单一年度IPO数目的最高纪录是26家，由深创投在创业板推出的2010年创下。这一疯狂的数字， 在未来两年极有可能被打破。

　　2020年机构IPO数目(截至6月23日，根据公然数据整理或有遗漏)

　　过会率靠近100% 企业簇拥申报IPO

　　就在一年之前，退出难照旧一个困扰全行业的顽疾，投的越多，沉淀的项目越多，压力也就越大。一家管理范围居前的人民币基金合资人告诉投中网，每次开会LP们都“嗷嗷叫”，问什么时候能分红，本年分几多。

　　一年之后，那些手上项目库存比力多的机构，摇身一酿成了最大的赢家。科创板的推出速率之快出乎全部人的预料，创业板的跟进同样迅速，注册制的大礼包就像是天上掉下来的大馅饼。科创板开板之后疯涨上涨的股价，挑动着企业们的神经。甚至原来无意上市的公司，在看到同类公司上市后，也变得急切起来。

　　另一家人民币基金合资人表示，“有人说我们是套利，套利不是我的本意，但市场给你时机的时候咱不能不要，我们造就了这么多项目，这两年就要好好接住科创板和创业板给的时机。”

　　由于疫情的影响，2020年上半年中介机构的现场事情无法开展，导致申报IPO的企业数目不如预期。但随着4月份之后天下各地逐步解封，A股的新增IPO申报数目呈井喷增长之势。证监会最新数据显示，截至6月21日，本年新增申报企业为230家。而自6月15日—6月21日的最近一周，新增IPO申报企业高达32家。

　　截至6月23日，科创板的申报企业数目已经到达370家，其中111家已经完成上市，全部上会企业100%通过。另外，到目前为止A股主板的IPO过会率也保持在95%以上。

　　在科创板、创业板注册制的光线之外，另有已经悄悄地洗手不干的新三板。新三板精选层4月尾开放挂牌申报之后，截至目前已经受理55家公司申请。6月10日新三板精选层挂牌委集会第一次开会，短短两周时间已经审议通过17家公司。

　　2019年10月证监会宣布新三板深化革新，推出定位为“公然市场”的精选层，投资者资金门槛从500万元下调为100万元，并建立与沪深买卖业务所的转板机制。这一套组合拳打下来，新三板不再是一潭死水。至6月2日，新三板宣布及格投资者累计开户数目已突破百万，较革新前增长近80万户，保障了基本的流动性。与科创板和创业板相比，新三板的上市门槛要更低一档。

　　一位资深券商人士向投中表示，目前境内的公然上市门槛已经明显低于港股，与美股基本持平了。未来的市场门槛会比政策门槛更高，政策门槛的影响险些可以忽略。

　　市场的靴子何时落地？

　　在这场退出盛宴的热闹之外，却还隐藏着一双虎视眈眈的眼睛，那就是所谓的“估值分化”。自从科创板注册制横空出世之后，人人都在评论A股的估值分化，但并没有人真的见过。如果说注册制革新的第一只靴子是政策，它已经落地，那么市场将是第二只靴子，各人都在等它何时着落。

　　目前的A股处于从审核制向注册制转轨的特殊时期，一方面是注册制尺度的上市门槛，另一方面是审核制尺度下的估值溢价，两者的联合造成了所谓的政策红利。问题在于，这个窗口期将连续多久？

　　在科创板刚刚推出的时候，一位从业近20年的投资人对所谓估值分化表示不以为然，他向投中网表示，实在每一次中国资本市场革新，各人都说要变天了，但这么多年一直是如许。在其时，业内还普遍对科创板的注册制将信将疑。

　　估值分化之以是令人提心吊胆，缘故原由固然是它将直接决定这场退出盛宴的成色。当前巨细机构基本都手握大把急需退出的项目，就像一位人民币基金合资人对投中网所说的：对注册制最大的期待是，通过IPO把投资项目的账面估值酿成真金白银，“DPI大于1了，心里就踏实了”。

　　但是，这些项目大多数是在前几年的一级市场泡沫期间所投资的，这些泡沫二级市场能不能接得住，要打一个很大的问号。上市有可能是实现收益，但也有可能是确认丧失罢了。

　　类似的事情在美股、港股市场上实在已经先一步产生了。这一轮中概股上市潮中，有拼多多、B站如许给投资方带去丰盛回报的公司，但更多的是“流血上市”，估值腰斩以致脚踝斩。在近日投中网举办的中国投资年会上，一位美元基金合资人倒苦水，“不上市都是十亿、二十亿美金的独角兽，一上市就酿成了三亿、五亿美金的公司，这种上市有什么意思？”

　　同样的一幕会不会在A股注册制革新之后也上演呢？部门投资人确实这么认为。一位深圳某政府引导基金高管向投中网表示，有些VC自我倾销说，几多项目能上市，但现实上这内里有些项目扔在大街上也没人要，未来一年内这些基金会被逐一戳破。

　　回报分化初现 7月解禁潮迎大考

　　目前科创板这块试验田已运行一周年，市场真相如何呢？据上交所统计，科创板在开板一周年内实现110家公司刊行上市，日均买卖业务额156亿元，上市股票涨跌幅中位数为111.25%，一派欣欣向荣之势。

　　总体上，科创板上市公司出现出市值范围偏小，但市盈率却很高的状态。目前为止科创板市值破千亿的公司只有三家，分别为金山办公、中微公司和澜起科技。而市盈率方面，有10家公司市盈率凌驾了200倍，39家凌驾了100倍，平均市盈率高达71倍，市盈率最高的微芯生物更是破千倍。可以说，科创板的估值水平已经傲视全球各大主要证券市场。

　　云云高的估值水平，自然让这些公司背后的VC/PE们得到了非常可观的回报。

　　以7月22日挂牌上市的首批25家公司为例，投中网梳理发明，剔除缺上市前估值数据的7家公司之后，其余的18家公司全部为上市前的投资方带去了正回报。回报倍数最高的是安集科技，回报倍数高达19.4倍。

　　但在普遍繁荣之中，估值分化的幽灵也开始出现。18家公司中，有5家公司的投资方回报倍数还不到1倍，其中最低的只有0.2倍。思量到PE基金高额的管理费、20%的Carry分成，以及长达数年的投资周期，如许的回报倍数恐怕难以令LP满足。

　　一定比例的破发是资本市场走向成熟的标志。科创板上破发也在零星出现。按6月23日收盘价，有久日新材、卓越新能2家科创板公司处于破发状态，久日新材的股价较刊行价下跌了13%，卓越新能则下跌了4%。

　　更大的估值调解压力将会在2020年下半年到来。多位投资人向投中网表示，7、8月份之后科创板第一批上市公司的限售股开始渐渐解禁，才是见真章的时候。目前VC/PE的回报不管有多高，都还停留在纸面上，只有到减持退出之后，才算真正享受到了红利。