硅橡胶行业龙头，收入利润快速增长

　　硅宝科技是海内有机硅橡胶龙头公司，09年上市至今，收入从1.7亿迅速增长至2019年10.18亿，年均增速20.58%，净利润从0.35亿增长至2019年1.32亿元，除2017年外，收入利润每年均保持快速增长。

　　需求快速增长，装配式修建将动员需求增速提升

　　有机硅室温胶具有优秀的耐老化性能，良好的粘接性，施工轻便，2018年修建行业需求占比凌驾6成。2019年中国修建密封胶产值约为99.33亿元，需求连续增长。装配式修建比年来快速发展，2019年新开工装配式修建4.2亿平米，较2018年增长45%，占比约13.4%，近4年年均增长率55%。2020年，装配式修建占比有望超15%。装配式修建施工方式会有许多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式修建占比快速提升，有望动员修建用密封胶需求增速提升。

　　红利企稳回升，市场集中度快速提升

　　2017-2018年原质料107胶供应紧张代价大幅上涨，成本压力导致行业洗牌。公司毛利率多年维持在35%-40%，净利率15%-20%，原料涨价导致毛利率降至24%左右，2019年毛利率明显回升。上游大幅扩产，预计2020年公司红利能力有望继续回升。公司2019年销量增长41.4%至6.3万吨，我们测算公司市场份额约8%，较2017年提升近2PCT。展望未来，化工行业宁静和环保羁系趋严，行业门槛提高，修建胶集中度有望连续提升。地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下，B端增速有望提升。消费建材其它细分领域均出现出龙头公司份额连续提升的趋势。公司作为海内修建胶细分龙头，市场份额预计也将连续提升。

　　器重研发，新产物新产能驱动未来快速发展

　　2009年以来我国胶粘剂行业贩卖额逐年增长，从2009年的526亿元增长至2018年的凌驾千亿元，年均复合增速到达8.82%。随着海内自主品牌汽车和消费电子的崛起，为海内配套供应商提供了难得发展机遇，国产替换步调加速。公司重新发力工业胶，制定了未来十年营收到达百亿的战略规划，先后收购海特曼和拓利科技，结构汽车胶和电子胶。工业胶将成为公司紧张的增长点。

　　红利预测与估值：

　　预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍，PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司，给予公司2020年30倍PE，目标价18元，初次给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济调控的影响；原料代价大幅颠簸；新领域拓展不达预期。

（文章来源：天风证券）