美东时间6月10日，美联储公然市场委员会在6月议息集会竣事后发表声明，宣布联邦基金利率将维持在0-0.25%的区间。

表1:美联储集会声明内容对比

资料来源：Fed、招商银行研究院

　　一、美国钱币政策中期内将保持宽松

　　美联储决定将政策利率维持在“零下限”，切合市场预期。17位票委的政策利率预期点阵图显示，美联储预期零利率将至少维持至2022年底。这与芝加哥商品买卖业务所(CME)依据联邦基金期货代价估算的利率预期一致。

图1:3月15日起美联储实行零利率政策

资料来源：Fed、Macrobond、招商银行研究院

　　同时，美联储“扩表”力度边际加大。美联储将停息4月以来扩表节奏的放缓，答应在未来数月中维持不小于当前范围的购债额度，即每月净买入不低于800亿美元的美国国债和400亿美元的机构抵押贷款支持证券。为应对大众卫生事件的打击，2月初以来美联储以史无前例的速率推动量化宽松，4个月扩表凌驾3万亿美元，范围靠近2008-2014年次贷危急之后三轮QE范围之和(3.6万亿美元)。

图2:2月以来美联储扩表超3亿美元

资料来源：NY Fed、Macrobond、招商银行研究院

　　纽约联储前主席杜德利不久前表示，受大众卫生事件影响美联储资产欠债表范围可能突破十万亿。

　　别的，鲍威尔在公布会上再度呼吁政府加大财政支持力度，通过减税和增长开支等手段减轻大众卫生事件对经济的长期损害，夸大钱币政策无法有用刺激需求(not spending powers)。

　　二、政策宽松源于美国大众卫生事件和经济的不确定性

　　美联储在中期内维持钱币政策宽松，主要源于其对美国经济远景的审慎预期：

　　起首，美国及全球未来大众卫生事件走向令人担心。目前全球逐日新增确诊凌驾13万例，且仍处于上升通道，南美、南亚成为大众卫生事件新的“震中”。美国逐日新增确诊仍在2万例以上，且各州5月举行有限度的经济重启后，多地确诊人数止跌回升，叠加美国近期发作的示威游行，大众卫生事件二次发作的可能性大幅提升。

　　其次，美国当前经济形势依然严肃。只管经济重启后美国部门经济指标渐渐企稳反弹，但美联储主席鲍威尔认为经济苏醒仍有“高度不确定性”(extraordinarily uncertain)，本季度美国现实GDP的跌幅可能创汗青新高。当前美联储预计美国四序度GDP同比增速为-6.5%，低于CBO(-5.6%)和IMF(-5.4%)此前的预测。

表2:美联储季度经济展望预测变化

资料来源：Fed、招商银行研究院

图3:美国一季度经济由正大幅转负

资料来源：BEA、Macrobond、招商银行研究院

　　从美联储就业与通胀的“双重目标”来看：5月非农就业的超预期体现并未改变就业市场的严肃现状，仍有近2,000万美国人因大众卫生事件失去事情，低收入者和有色人种的就业形势尤为严肃；剔除油价等因素影响的焦点PCE通胀仅为1%，远低于美联储2%的通胀目标。

图4:5月美国非农就业超预期反弹

资料来源：BLS、Macrobond、招商银行研究院

图5:美国通胀数据较大众卫生事件前大幅下滑

资料来源：BEA、Macrobond、招商银行研究院

　　三、前瞻：排除负利率，思量YCC

　　大众卫生事件发作以来，除通例的利率政策和非通例的钱币政策操作(QE、前瞻指引)之外，美联储还以亘古未有的速率和范围(总额度凌驾3.2万亿)，有针对性的部署了一系列创新型信贷支持工具(PPPLF、PMCCF、SMCCF等)，事实上成为国民“商业银行”。美联储下一步的政策选项成为市场存眷的焦点。

　　只管当前市场已部门price in了负利率的可能，但美联储近期麋集亮相排除这一选项。鲍威尔上月表示美联储不会思量负利率政策，指负利率是一个“有争议的领域”(an unsettled area)，美联储会使用“得到实践验证的工具箱”(tried and true toolkit)。

图6:美联储预计将维持最低利率至2022年底

资料来源：Fed、招商银行研究院

　　别的，鲍威尔透露美联储内部对实行收益率曲线管理(Yield Curve Control， YCC)举行了讨论，未来将视经济走势决定是否启用该工具。收益率曲线管理指在短端利率(如联邦基金利率)外，央行设定长端利率目标并通过公然市场操作维持。支持收益率曲线管理的经济学家认为，在短端利率无法进一步下调时，控制长端利率有助于降低长期借贷成本从而提振经济。美国上一次实行收益率曲线管理是在二战期间为帮助联邦政府降低乞贷成本而购置国债，也是美国第一次实践财政赤字钱币化。日本于2016年起开始实行收益率曲线管理，将10年期日本国债收益率控制在0%以下。

（文章来源：智通财经）