2020 年预计业绩靓丽，目标价 54.60-60.06 元，维持“买入”评级考虑艾普拉唑注射剂新进医保，全球新冠疫情之下， IgM/IgG 胶体金试剂盒供不应求，我们预计丽珠集团 2020 年业绩同比增速有望突破 30%，大幅超过公司指引的 15%的利润同比增速底线。经测算，我们上调公司 20-22 年 EPS至 1.82/2.11/2.47 元(对应 20-22 年归母净利润 17.1/19.8/23.2 亿元 vs 前次预测 16.1/18.5/21.4 亿元)，给予 2020E PE 30-33 倍(参考可比公司 Wind一致预期均值 20 年 32.0 倍)，目标价 54.60-60.06 元。我们认为丽珠正迎来加速成长+管线兑现的黄金拐点，积淀深厚的平台有望伴随管理效率提升而大放异彩，是当前市场高潜力低估值白马，维持买入评级。

　　艾普拉唑：注射剂新进医保，拉开高增长帷幕。我们预计两剂型 2020 年合计 70%以上收入同比增速：1)注射剂新进医保，降价仅 39%且不计入药占比，处方优势显著，目前正在加速入院，我们预计全年销量可达 500 万支以上；2)片剂/注射剂医院 2019 年覆盖率仅分别为 24%/5%，仍有广阔空白市场；3)加速 300 亿 PPI 市场品种更替，2019 年艾普拉唑在 PDB 样本医院销售额占比仅 5.5%(vs 2015 年占比1.5%)，而注射剂为 PPI 市场主流剂型(销售占比 7 成以上)，艾普独具临床优势(无需 CYP2C19 酶代谢，汉族人约 15-20%为其慢代谢人群)，有望成为临床首选快速攫取市场份额。

　　胶体金试剂盒：预计 2Q20 同比增厚上市公司归母利润 30-50%。3 月中旬公司胶体金试剂盒先后获批 CE 及 NMPA 认证，在第一时间响应全球供应(欧洲、印度、非洲等地)，并有望成为国内医院检测常备产品(湖北、黑龙江等地中标)。丽珠 3 月扩产至 600 万人份/月，4 月扩产至 1000万人份/月，5 月进一步扩产，市场供不应求。我们测算 800-1200 万人份试剂盒 2 季度满产满销，或将增加 1.1-1.6 亿元归母净利润(考虑公司持有丽珠试剂 39.425%股权)，增厚2020年二季度当季利润 30-50%，如考虑 2020年三季度月均销量 500 万人份，则 2-3 季度合计有望增厚全年业绩约 15%(因销售与全球疫情进展相关，暂不考虑 4Q 销售)。

　　研发管线开始兑现，微球产品群预计 21-22 年批量报产。丽珠拥有全球领先的 CMC 及质控管理体系，重组绒促性素(rhCG)即将吹响研发兑现的号角(完成现场检查有望于近期批产)，IL-6R 临床 3期入组接近尾声，我们预计 21 年报产。公司的微球管线定位独特，经过多年技术积累，在原辅料、CMC、规模放大生产及 PK/PD 工艺上不断突破，有望迎来批量报产，驶入蓝海市场：曲普瑞林微球(1 个月)启动 3期临床(52 家临床中心)，预计 21 年报产，奥曲肽微球(1 个月)、阿立哌唑微球(1 个月)、亮丙瑞林微球(3 个月)均已明确临床路径，有望于 21-22 年报产。

　　风险提示：艾普拉唑注射剂入院速度不及预期，核心产品大幅降价的风险，研发管线进度不及预期的风险，新冠试剂盒需求低于预期风险。